Bolidens värsta farhågor har besannats. Garpenberg-gruvan — bolagets kassako — producerar bara på 30% av kapaciteten efter seismiska problem, och resultatsmällen blir större än väntat. När Q2-rapporten presenterades rasade rörelseresultatet med 77% till 1 094 miljoner kronor. Aktien föll över 15% vid börsöppning.
Det här är ingen vanlig produktionsstörning. Garpenberg står för Bolidens högsta marginaler och när den gruvan vacklar skakar hela bolagets ekonomi. Intäktsbortfallet landar på cirka 2,4 miljarder kronor per kvartal.
Siffrorna som skrämmer marknaden
Q2 2025 blev en kalldusch för investerare. Rörelseresultatet kraschade från 4 814 miljoner kronor föregående år till magra 1 094 miljoner — en minskning som få analytiker vågat förutspå. Justerat för engångsposter landade siffran på 1 281 miljoner kronor, men det hjälper föga när förväntningarna var helt annorlunda.
Rörelsemarginalen berättar samma dystra historia. Från stabila 21,2% året innan till knappt 4,9% nu. Det är nivåer som Boliden inte sett på åratal, och det i en tid när basmetallpriserna faktiskt varit relativt stabila.
Redan i Q1 försvann 400 miljoner kronor på ebitda-nivå från Garpenberg-krisen. Nu pekar allt på att Q2-smällen blir betydligt värre — vi pratar om miljardbelopp i förlorad ebitda när produktionen bara går på knappa tredjedelen av normal kapacitet.
Garpenberg — från guldgruva till huvudvärk
Ironin är slående. För bara ett år sedan investerade Boliden 750 miljoner kronor i en ny pasteanläggning i Garpenberg. Gruvan skulle bli ännu mer lönsam, ännu mer effektiv. Nu står den anläggningen och producerar en bråkdel av vad den byggdes för.
Seismisk aktivitet i malmkroppen Lappbergets övre delar ligger bakom krisen. Boliden kan helt enkelt inte inspektera området säkert nog för att återuppta full produktion. Det är ingen operativ miss eller dålig planering — det är berg som rör sig på sätt som ingen kunde förutse.
”Det är ett helvete att det har skett i Garpenberg där vi tjänar mest pengar”, konstaterade vd Mikael Staffas rakt på sak under en analytikerpresentation enligt EFN.
Han erkände också: ”Det är värre än marknaden hade väntat sig och värre än vad vi hade trott också.”
Produktionsbortfallet slår brett
När Garpenberg hostade producerade gruvan normalt cirka 600 000 ton malm per kvartal. Nu försvinner större delen av den volymen, och med nuvarande metallpriser motsvarar det ett intäktsbortfall på ungefär 2,4 miljarder kronor varje kvartal som krisen pågår.
Boliden guidar för att gruvan bara kommer producera på 30% av kapaciteten ”under överskådlig tid”. Det är branschspråk för att ingen vet när full produktion kan återupptas. Geologiska problem av det här slaget löser sig inte med en projektplan och övertid.
Konsekvenserna sträcker sig längre än kvartalsrapporter. Boliden har tidigare kommunicerat ambitiösa produktionsmål fram till 2027. De målen ser nu omöjliga ut att nå utan Garpenberg på full kapacitet.
Aktien straffas hårt — men är det överreaktion?
Marknaden gjorde sitt utlåtande tydligt. Boliden aktie rasade över 15% vid börsöppning efter krisbeskedet. För långsiktiga ägare som köpt aktien som en stabil basmetallinvestering är det här en prövning.
Men mitt i eländet finns ljusglimtar. Trots produktionskrisen genererade Boliden ett fritt kassaflöde på 2 035 miljoner kronor under Q2. Det visar att även med Garpenberg på sparlåga kan bolaget fortfarande generera kontanter.
”Vårt underliggande kassaflöde är starkt och vår produktion är i stort sett stabil”, påpekade Staffas enligt Bolidens officiella pressmeddelanden. Han syftar på att övriga gruvor och smältverk fortsätter leverera enligt plan.
Frågan är om marknaden överreagerat. Visst, Garpenberg är viktig — kanske 20-25% av koncernens lönsamhet i normala fall. Men Boliden har fler ben att stå på: Aitik-gruvan rullar på, smältverken Rönnskär och Harjavalta arbetar för fullt, och det nyförvärvade Somincor i Portugal börjar bidra.
Vad händer nu?
Boliden står inför flera kritiska beslut. Investeringsbudgeten för 2025 ligger på 14 miljarder kronor — ska den hållas fast när kassaflödet pressas? Utdelningen för 2024 ställdes redan in, och utsikterna för återupptagen utdelning ser minst sagt osäkra ut.
En möjlig nedskrivning av Garpenberg-tillgångarna kan också ligga i korten. När en gruva bara kan producera på 30% av kapaciteten under överskådlig tid måste värderingen på tillgången ifrågasättas.
För svenska investerare som sökt exponering mot basmetaller och gruvdrift har alternativen plötsligt blivit intressantare. Lundin Gold har visat exceptionell lönsamhet, medan Sandvik erbjuder exponering mot gruvsektorn utan operativ risk.
Det som gör Boliden-krisen särskilt smärtsam är tajmingen. Europa behöver säkra leveranser av basmetaller mer än någonsin. Boliden är en av få producenter inom EU:s gränser, och när deras produktion vacklar påverkas hela försörjningskedjan.
Kanske är det här tillfället för tålmodiga investerare att ta position. Geologiska problem löser sig förr eller senare — frågan är bara när. Men för den som inte har mage för den typen av osäkerhet finns det andra sätt att få exponering mot råvaror.
Siffrorna ljuger inte. Boliden går igenom sin värsta kris på åratal. Men kriser skapar också möjligheter — frågan är bara om du vågar ta dem.
Isabelle Andersson är chefsanalytiker på Bättre Affärer med över tio års erfarenhet av finansiell analys och bolagsvärdering. Hon arbetar med strukturerade och oberoende genomgångar av noterade bolag med fokus på affärsmodell, kassaflöden och långsiktigt värdeskapande. Isabelle publicerar inga investeringsråd utan strävar efter att ge läsaren ett sakligt och transparent beslutsunderlag.